2016年10月,市场化债转股启动以来“首吃螃蟹者”的建设银行,与云南锡业集团达成了债转股协议,建行设立的基金以股权增资方式进入云锡集团旗下上市公司锡业股份(000960.SZ)。(东方IC/图)
在1999年的债转股中,四大AMC的资金最早来源于财政和央行再贷款,最终由财政埋单。此轮债转股的资金则更加市场化,注重向社会投资者募集,包括机构投资者、银行理财资金等。
上一轮政策性债转股的初衷在于缓解银行体系所面临的不良贷款压力,本轮债转股的主要目的在于降低企业杠杆率。
17年后,中国再度重启债转股。17年前,中国政府将万亿不良资产果断剥离,断臂求生,换得金融业和整体经济轻装前进。
2016年10月10日,国务院正式出台《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《指导意见》),提出将有序开展市场化银行债权转股权作为降低企业杠杆率的主要途径之一。
中国地方政府和企业的负债主要来自于商业银行的信贷以及各类债券。所谓债转股,就是让银行等金融机构对企业持有的债权,转化为股权。
不过,中国经济的宏观环境已经今非昔比,新一轮债转股的主要目的、操作模式和筹资渠道,都将有别于上一轮。
1999年,中国将四大银行的万亿不良资产整体剥离,设立了四家资产管理公司(简称四大AMC)——华融、长城、东方和信达,来收购并处置这些坏账,其中部分银行的坏账被四大AMC接手后,转化成了对应负债企业的股权。
四大AMC收购这些坏账的资金来源于央行再贷款,以及发行低息债券等。
通过坏账剥离和债转股,使国有银行系统经年累积的坏账风险得以释放。此后,中国经济迎来“黄金十年”。不过,在2009年银行体系经历了信贷扩张后,债务压力再度轮回。
中国银监会披露的数据显示,截至2016年6月末,商业银行不良贷款余额接近1.5万亿元,不良贷款率为1.81%,创近七年新高。
上一波债务危机集中于银行体系的坏账,而在这一波,中国债市也积聚了一定的风险。2016年以来,信用债(指由政府之外的主体发行、约定了确定的本息偿付现金流的债券,包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、次级债等)违约进入一个高峰期。
万得数据显示,截至2016年9月末,国内信用债市场已有47只债券违约,违约债券余额275.31亿元。从2014年至今,涉及违约的债券余额总共为406.51亿元。换句话说,2016年前9个月,信用债违约金额几乎是过去两年的2倍。
同时,信用债也在迎来前所未有的兑付高峰。Wind数据显示,2016年下半年,共有2.34万亿元的信用债必须偿还,比去年增长了30%左右。其中,钢铁、煤炭、有色等“去产能”行业占比31%。
“银行违约还好说,债券违约就特别容易引起连锁反应。”一家国有股份制银行山西分行高管对南方周末记者说。
中信证券明明研究团队认为,美联储加息预期持续升温及美债利率走高,将带来全球资本回流美国,使得中国国内资本外流压力继续。这意味着,如果中国选择稳住汇率,就要通过提升国内利率维持境内外利差,届时,高杠杆资产将面临流动性紧缺可能引发的风险。
据新华社报道,10月31日,财政部副部长朱光耀在北京举行的全国会计领军(后备)人才联合集训上披露了中国非金融部门债务总规模:“IMF曾披露2015年中国非金融部门债务总额为153.4万亿元,占GDP的比重为220.40%;而中国国家金融与发展实验室(NFID)对外披露的这一数值为154.3万亿元,占比为227.92%。可以看到,两者的总量基本一致,占比的差异主要来自统计方法的不同。”他还表示,中国的债务水平公开透明,总体风险可控但挑战仍存,需要警惕企业债务增长过快等问题。
中国希望减少非金融部门也就是企业债务总量以控制风险,债转股正是策略之一。中国华融资产管理股份有限公司董事长赖小民在2016年10月27日出席“2016中国金融年度论坛”时表示,本轮债转股规模大概要1万亿以上,只有达到一定的规模才能解决问题。
1999年债转股时,中国的广义货币M2规模是12万亿,共计坏账1.4万亿。其中,确定实施债转股企业共有580家,债转股总金额为4050亿,债转股与M2的比例为1∶30。如今,1万亿规模的债转股对应的M2规模是142万亿,只占0.7%。这意味着债转股对人民币购买力的影响不大,但考虑到人民币汇率贬值压力,其将使人民币进一步承压。
市场化债转股启动以来的“首吃螃蟹者”,是中国第二大商业银行建设银行。2016年10月份,建设银行先后与武汉钢铁集团(下称“武钢集团”)、云南锡业集团(下称“云锡集团”)达成了债转股协议。
建设银行将通过成立基金购买武钢集团所欠的240亿和云锡集团所欠的100亿债务,资金通过市场化方式筹集。每个债转股计划均由三方参加:原始债权银行、企业和银行子公司共同设立的基金。基金向原始债权银行购买企业的债务,持有股权5年,之后企业将以当时商定的价格回购股权。
《指导意见》明确指出,债转股所需资金由实施机构充分利用各种市场化方式和渠道筹集,鼓励实施机构依法依规面向社会投资者募集资金,特别是可用于股本投资的资金,包括各类受托管理的资金。支持符合条件的实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券,探索发行用于市场化债转股的企业债券,并适当简化审批程序。
首期武钢转型发展基金是武钢建行联合发起设立的,出资比例为1∶5,即武钢集团出资20亿,建行募集社会化资金100亿。云锡集团债转股正在招募投资者,预期收益率在5%~15%,期限为5年,不承诺刚性兑付。
对于投资资金的来源,建行市场化债转股业务负责人、授信审批部副总经理张明合接受媒体采访时介绍,主要是市场资金,包括一些机构投资者,比如适合做长期投资的资本,也会有部分高端的个人投资者的理财资金。
农业银行副行长楼文龙近日在《21世纪经济报道》发表《以市场化债转股 推动银企合作共赢》一文,指出选择银行附属机构作为实施机构,可充分利用银行自有资金,也可通过资产管理计划使用银行理财资金,更可以借助银行信用优势发行债券,资金来源更多样和有保障。
银行个人理财产品作为投资者资产管理业务,从资金投向上看没有太多限制,除了限制进入的房地产、平台、“两高一剩(高污染、高能耗、产能过剩)”等行业。但客户往往不了解产品构成,理财产品一般不会只投向一种标的,而是由不同标的打包而成。
建行与武钢集团签署的去杠杆业务合作框架协议显示,转型发展基金240亿元募集到位后,预计帮助武钢集团降低杠杆率10个百分点。
中信建投证券认为,防控风险是此轮债转股的核心目的。2016年前9个月,居民通过增加房贷杠杆实现了杠杆转移,降低了非金融企业的杠杆率,实现了不良生成率环比的降低;但是“9·30”房地产调控政策限制了居民房贷加杠杆,债转股政策落地后,将借助变相的居民加杠杆,直接降低银行的不良贷款生成率,同时降低企业的杠杆率。
除了理财资金,张明合还表示,募集社会资本途径中,先找自身比较方便的渠道和资金,后续资金来源也很灵活,包括保险资金、养老金、地方资本运营公司、地方产业基金等均有向建行表达合作意向。
“险资投债转股,占比不会高。”一位央企保险人士对南方周末记者说,“主要是基于风险考虑,保险利润不高,输不起。”保险资金一般大比例投资周期长的基础建设;或者是比较稳定的债权;另外投一些权益类投资,如炒股好变现;还有就是另类投资项目,比如创新投资。
在上一轮政策性债转股中,四大AMC的资金最早来源于财政和央行再贷款,最终由财政埋单。如信达在2010年股改时为剥离坏账,与财政部共设“共管账户”,将两千多亿元挂账损失剥离至此账户,规定存续时间为十年。此外,信达在央行的再贷款欠款也停息挂账。两部分共计两千七百多亿元。
建行公告曾显示,共管基金的所有权属于财政部,由财政部与信达公司在共管基金存续期内共同管理。共管基金的资金来源包括建行在共管基金存续期内所缴纳的企业所得税,以及财政部拨入的其他资金等。
(视觉中国/图)
在建设银行与云锡集团的债转股方案中,建行设立的基金以股权增资方式进入云锡集团旗下上市公司锡业股份(000960.SZ)。另外一家债转股公司武钢集团同样拥有上市公司武钢股份(600005.SH)。这两家上市公司在宣布债转股方案后,股价立即涨停。
光大证券固定收益分析师张旭在研报中指出,上市股票的流动性较好,而且估值也相对公允,更方便股东退出。因此,债权人偏好上市公司体内的资产,或是有可能被注入上市公司的资产。
“市场化债转股的标的最好是上市公司,即便是母公司的负债,银行也希望转成上市公司的股权。”一位中部地区建设银行高管对南方周末记者说,早年信达持有了许多山西煤炭国企集团的股份,而非它们旗下上市公司的股份,结果到现在为止,信达没退出也没分红,“应该吸取上一轮的教训”。
与上一轮债转股相比,此轮债转股还有一个特殊之处在于,正常而非不良债权也在转化为股权。最先试水的武钢集团和云锡集团,受让的均是正常类贷款,受让价格也是原价。
光大证券认为,债转股不仅可以降低负债率中的分子,还可以提高分母(资产额),对于国有企业而言是一个“事半功倍”的工具。因此,国有企业具有较强的债转股冲动,甚至希望将正常类贷款转为股权。
《指导意见》并不反对正常类贷款转股,“转股债权质量类型由债权人、企业和实施机构自主协商确定”,甚至鼓励“各级国有资产管理部门应切实履行职责,积极推动国有企业降杠杆工作,将降杠杆纳入国有资产管理部门对国有企业的业绩考核体系”。
光大证券还表示,上一轮政策性债转股的初衷在于缓解银行体系所面临的不良贷款压力,因此将适用债权主体限定为不良贷款。本轮债转股的主要目的在于降低企业杠杆率,正常类贷款转股也能达到降杠杆的目的。
而与不良贷款相比,正常类贷款的定价和处置更干净,不会造成资产收缩,降低负债率的效果更好,因此有可能成为本轮债转股的主流品种。
不过,市场也有看法认为,债转股更多还应该限定在不良贷款。一位股份制银行信贷部人士向21世纪经济报道表示,政策刚出台的前几单示范的意义较大。如果全是真正正常的贷款,债转股对于各方的意义都不大。而如果是伪正常贷款,即实质是不良,没有折价而是原价转让给实施机构,实施机构再去募集社会化资金投入,就要警惕银行和实施机构串通,忽悠社会资金作为银行不良“接盘侠”的行为,“这是操作中的道德风险”。
所谓债转股,是指国家组建金融资产管理公司,收购银行的不良资产,把原来银行与企业间的债权、债务关系,转变为金融资产管理公司与企业间的股权、产权关系。
债权转为股权后,原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东,依法行使股东权利,参与公司重大事务决策,但不参与企业的正常生产经营活动,在企业经济状况好转以后,通过资产重组、上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。
债转股实际操作的两种方法
在实践中,债转股的操作可以分为两种,第一种办法是:债务人增资扩股,意思是公司需要资金周转需要股东出资,作为债转股的一员你可以适当加大投资或者选择不投资,如果公司发展好还好说,公司发展不好该怎么解决。债转股的第二种操作办法是债务人转让在其它公司的股权,债权人全部豁免或者部分豁免的债务。总之,作为债权人,是否要债转股还是要考虑好公司的发展前景再决定。
债转股需要注意的几个问题
1、债转股要在转股期内才能转股。2、债转股不需要任何费用,是将自己的债权变成股权。3、债转股一般都有提前赎回的条款,持有转债的投资人一定要注意,当公司发出赎回公告的时候,要及时将债转股或者直接卖出可转债。4、债转股时应当注意债务重组可得税的问题。5、债转股的债权投资账户处理问题,债务人应当将债权人放弃的债权而享有的股份的面值总额确认为股本(或实收资本),股份的公允价值总额与股本之间的差额确认为资本公积。重组的债务账面价值与股份公允价值的差额,计入当期损益。
(本资料仅供参考,不构成投资建议,投资时应审慎评估)
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